康臣藥業(yè)1681：估值吸引，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.3港元
發(fā)布日期：2019-08-22 瀏覽次數(shù)：8295次
作者：Mark KONG,Michael PAN日期：2019年8月22日
摘要：
1.因尿毒清顆粒銷(xiāo)售增長(zhǎng)及公司費(fèi)用減少，2019年中期歸屬公司權(quán)益股東凈利2.49億元，同比增加14%；
2.預(yù)計(jì)2019年PE是7倍，低于上市以來(lái)平均估值；
3.潛在的股票回購(gòu)是股價(jià)上漲的催化劑；
4.假設(shè)FY19F-21F的年均復(fù)合增速是15%，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)目標(biāo)價(jià)10.3港元。
研報(bào)簡(jiǎn)要內(nèi)容：
一、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)符合預(yù)期
2019年中期凈利潤(rùn)2.49億元，同比增長(zhǎng)14%，符合市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%。2019年中期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的因素如下：
a.尿毒清增長(zhǎng)帶動(dòng)公司整體收入增長(zhǎng)8%；
b.銷(xiāo)售和管理成本占銷(xiāo)售額的比例下降1.6%，至38.6%；
c.因玉林制藥享受優(yōu)惠稅率，公司實(shí)際稅率下降了4%，至16%。
二、調(diào)整期玉林業(yè)績(jī)預(yù)期波動(dòng)
受玉林制藥營(yíng)收、毛利下滑影響，2019年中期集團(tuán)毛利率下降了2%，至73%。集團(tuán)調(diào)整玉林制藥管理團(tuán)隊(duì)，并將業(yè)務(wù)重點(diǎn)從獨(dú)立藥店轉(zhuǎn)向連鎖藥店。預(yù)期1-2年的調(diào)整期內(nèi)，玉林制藥的銷(xiāo)售和盈利將出現(xiàn)波動(dòng)。
三、重新開(kāi)始中期派息
康臣藥業(yè)重新開(kāi)始支付中期股息，每股派息0.1港元，股息率為31%。
四、維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)
維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.3港元，理由如下：
1.受尿毒清顆粒良性增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，FY19F-21F預(yù)期年均復(fù)合增長(zhǎng)率15%。盡管玉林藥業(yè)的盈利可能出現(xiàn)波動(dòng)，但最近出現(xiàn)了兩個(gè)抵消負(fù)面影響的積極因素:
a.獨(dú)家產(chǎn)品右鐵和益腎化濕進(jìn)入2019版醫(yī)保目錄，兩個(gè)產(chǎn)品占2018年?duì)I收7%，預(yù)計(jì)FY19F-21F，兩個(gè)產(chǎn)品年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%；
b.預(yù)計(jì)碘帕醇從2020年起，每年至少能創(chuàng)造1億元人民幣的收入。
2．公司存在進(jìn)一步回購(gòu)股票的可能性。
3.當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY19F的PE是7倍，低于2013年IPO以來(lái)的歷史平均水平一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值有吸引力。
